2022年，全球市值TOP100上市公司中的医药企业已经大“换血”，经过三年浮沉，一些药企未经过时间考验消失在TOP100名单中，有些则因下滑面临危机；但也有一批“黑马”药企杀入榜单，表现出强劲的态势。中国制药企业距离前十还有多远？

时间拉长至3年，谁是最有潜力值得投资的公司，往往一眼能识破。

2022年，全球市值TOP100上市公司中的医药企业已经大“换血”，经过三年浮沉，一些药企未经过时间考验消失在TOP100名单中，有些则因下滑面临危机；但也有一批“黑马”药企杀入榜单，表现出强劲的态势。

截至2022年3月31日，有16家医疗健康企业杀入全球市值TOP100榜单，其中11家主营业务为制药，5家为医疗器械、健康保险、生命科学公司。



强势登榜的黑马非诺和诺德莫属。截至2022年3月31日，诺和诺德市值2580亿美元，市值同比增长61.25%，增幅领先一众入榜药企。

三年间，跟着诺和诺德一样在投资者心中不断提升地位的药企还有，艾伯维、礼来和阿斯利康三家公司，他们的市值同比涨幅均超榜单中平均水平。
喜忧相伴。三年间，失意的“落榜者”不少。拜耳、赛诺菲、GSK已经消失在TOP100的榜单中，下滑但仍挺立于榜单的还有诺华这一“千年老二”。很难想象，诺华是2021年“最赚钱”（净利润最高）的药企。

投资人不看“净利润”了吗？非也。对于所有企业来说，市值是最客观的榜单，是所有投资者经过多重博弈最终呈现的对企业综合实力的预期。而且越成熟的市场，市值的可信度越高。

01 上涨篇：礼来、诺和诺德双黑马晋级，艾伯维、AZ被青睐

据E药经理人不完全统计，无论是从市盈率，还是从市值的增长、股价的涨跌，诺和诺德、礼来无疑是过去一年最受投资者青睐的幸运儿。

美股数据显示，截至2022年6月17日，投资者给到礼来、诺和诺德市盈率分别为44.66、32.54。对应地投资者给辉瑞这样的新冠“香饽饽”的市盈率只有10。

数字带来的价值规律往往是业务运营的体现。

过去几年，诺和诺德和礼来打败了一众药企，从糖尿病药物研发领域脱颖而出。

对于投资人而言，礼来的发展战略很集中，以现金牛领域——糖尿病领域来支撑肿瘤、免疫和神经科学这三大业务的未来发展，近三年这几个领域一直有可圈可点的地方。

比如作为支柱业务的糖尿病业务，有四个10亿美元的重磅产品来贡献现金流，包括度拉糖肽这样50亿美元级别的重磅产品。在肿瘤领域治疗乳腺癌的CDK4/6抑制剂阿贝西利销售额取得了迅猛增长，已成为重磅炸弹产品，管线中还有FIC担当的RET抑制剂；在神经科学领域，治疗阿尔兹海默的管线进展全球靠前。

诺和诺德跟礼来有十分相似的地方。从胰岛素周制剂、葡萄糖敏感型胰岛素，再到治愈性疗法诺和诺德在治疗糖尿病的路上坚持到了最后。并且将司格美鲁肽从糖尿病创新性第拓展到肥胖症上，这使得投资者给了很大期望。在领域上诺和诺德更为专注在糖尿病的周边领域，比如心血管疾病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、慢性肾病等严重慢性疾病上，同时通过细胞治疗、蛋白质及多肽技术、siRNA技术等来拓展创新。

除去新晋的“黑马”，原来在榜单中企业表现最好的莫过于艾伯维和阿斯利康。

正如Evaluate pharma预测，到2028年艾伯维将超过罗氏，成为全球处方药销售额最大的制药公司。

市值正映射这一预期。截至2022年3月31日，艾伯维的市值为2860亿美元，位列全球市值TOP100的第31位，药企的第4位。相比两年多前的1300亿美元市值已然翻了一倍有余。

近年来一向被投资者“宠爱”的罗氏虽然风光依旧，但市值涨幅仍然逊色于艾伯维，对应地市值涨幅约50%，不足艾伯维一半。

药企的市值主要由已上市产品的市场预期、在研产品管线的潜力两部分组成。

从重磅产品提供的支撑上，艾伯维和罗氏势均力敌。艾伯维的修美乐存在较强的“长尾效应”，后续新上市的JAK抑制剂Rinvoq、Skyrizi（瑞莎珠单抗）也可以减弱这一影响；另一方面抗癌药物Venclexta（维奈克拉）将带给艾伯维更多弹药。而罗氏30亿美元级别的重磅单品的数量领先于一众MNC，接下来5年的收入不成问题；另一方面神经退行性疾病成为罗氏第二大研发领域，这一领域将是继肿瘤免疫之后的又一大疾病领域。罗氏能否从肿瘤霸主一直挺立到神经领域，可以拭目以待。对于艾伯维潜力的估值，修美乐占据一定影响，过往投资者对修美乐的市值预期偏悲观一些影响了对其估值，未来仍有影响。

阿斯利康已经脱下“产品乏力”的外衣。多年来阿斯利康一直因无接力产品而广受诟病，尽管目前阿斯利康的重磅产品并不多，除了奥希替尼、度伐利尤单抗、Enhertu三个可以拿出来的重磅炸弹产品，但这几个产品的潜力不可小觑，尤其是与第一三共合作的Enhertu（DS-8201)多次显示了其一骑绝尘的潜力。此外，其新收购的亚力兄制药将为其提供一大波罕见病领域新药。