中国本土药企中，哪些具备Big pharma的基因，能成为未来全球医药巨头排名前二十的种子选手？

该如何用动态的视角去定义一家公司是不是合格的“Big pharma”？

全球医药健康领域领先的行业咨询及市场调研机构Evaluate Pharma曾根据市值、治疗领域等多个维度，将11家制药公司“盖章”为全球领先的“Big pharma”。（下表中名称加粗的公司）

不过，在过去的大半年内经历了业务分拆、产品受挫、研发失败等一系列的坎后，11家公司在资本市场的市值表现明显差异较大，强生、罗氏、礼来、艾伯维、辉瑞、默克等老将仍然把守着前排交椅，但赛诺菲、GSK则跌出11名开外。

从市值排名来看，排在GSK前面的有拥有2022最“网红”产品司美格鲁肽的诺和诺德，凭借350万美元/针的首款血友病基因治疗药物刷屏的澳大利亚生物医药巨头CSL等等，值得注意的是，尽管市值表现靠前，但再生元、福泰制药、CSL等“新秀”2021年营收远低于GSK，福泰制药营收甚至不足其1/5。即使是市值靠前的礼来、诺和诺德体量也只有GSK一半左右。

市场为何如此定价？

除了过去和现在，Evaluate Pharma还给出了他们对于2028年各家药企的营收预测数字。

Evaluate Pharma在预测中表示，从2021年到2028年，制药行业CAGR（年复合增长率）将达到令人羡慕的6%。市场投资的永远是预期和未来，对照下图来看，7年后有公司营收翻倍，也有公司不进则退，也许从中我们能找到对当前市值表现的一些答案。

生物医药风起云涌的大时代，老派制药公司该如何挽救颓势，新秀能否一直霸占鳌头，重要的是，变化之下，中国本土药企在世界舞台上能挣出一席之地吗？

01
8年后揭幕，谁会是最强黑马？

上市产品市场预期、在研产品管线潜力，很大程度上决定着投资人的期望有多大。无论是在“专而精”还是“大而全”路径上，已经能看到那几匹最受投资人青睐的黑马。
最强黑马非诺和诺德莫属。

在2019年跨国药企市值排行榜上，前排尚不见诺和诺德的身影（截至2019年12月30日，总市值为1414.39亿美元），然而此次却强势冲进前十，位列第七。值得注意的是，在收入方面，预计诺和诺德2021年到2028年的年复合增长率为11.03%，名列第一。

今年诺和诺德最大的亮点在于降糖药司美格鲁肽的表现，该药因为“躺瘦”口碑引发了多地“断货”效应。

2021年，司美格鲁肽全年业绩约58.86亿美元，在全球药品销售额排行榜上并未有显眼的成绩。而到了今年，司美格鲁肽注射版Ozempic前三季度销售额达56.8亿美元，口服药Rybelsus前三季度销售额9.62亿美元，司美格鲁肽降糖药合计销售66.42亿美元。若继续保持高增长，司美格鲁肽今年或超100亿美元，成为冲击全球畅销药TOP10的一大“潜力股”。

诺和诺德2021总销售额为1408亿丹麦法郎（约合196.58亿美元），今年前三季度销售额达1288.62亿（约合179.96亿美元）。就销售额而言，诺和诺德规模在大型制药公司中并不算大，然而从胰岛素周制剂、葡萄糖敏感型胰岛素，到治愈性疗法，诺和诺德不断提高糖尿病治疗的创新门槛，并且将司格美鲁肽从糖尿病创新性拓展到肥胖症上，这给了投资者给了莫大的期望。

在投资组合分布方面，相比于强生、辉瑞等大型制药企业，诺和诺德显得更为专注与聚焦。不过在糖尿病和肥胖症等治疗领域驱动创新的基础上，诺和诺德同时也在心血管疾病、NASH、慢性肾病等严重慢性疾病等上探索与拓展。

糖尿病领域另一大龙头礼来在此次市值排行榜上，直接冲到了第二，仅次于强生，2019年其1086.77亿美元的市值在跨国药企中排行第10。2021至2028年，预计礼来收入年复合增长率为6.26%，位列第六。

从1923年制造出全球首款胰岛素产品开始，礼来长期以来是全球糖尿病领域的先行者。不过不同于诺和诺德“专而精”模式，礼来走的是“大而全”路径，在肿瘤领域、自免领域、神经疾病均有布局。对于投资人而言，礼来的发展战略很集中，以糖尿病领域的销售额来支撑肿瘤、免疫和神经科学这三大业务的未来发展，该领域有四个10亿美元的重磅产品来贡献现金流，包括度拉糖肽50亿美元级别的重磅产品（去年全球销售额为64.72亿美元，今年前三季度已经实现55.03亿美元）。

而在其他领域，礼来近年来的表现也可圈可点，如在肿瘤领域治疗乳腺癌的CDK4/6抑制剂阿贝西利销售额取得了迅猛增长，治疗阿尔兹海默的管线进展也居于全球靠前的位置。
基于旗下产品表现，预计到2028年，礼来的收入增长速度预计将超过其同行。未来10年，礼来预计将有20款新药获批，仅在2022至2023年，预计将有5款产品获批上市。

另外，此次市值排名榜上，仅次于礼来的是艾伯维（2019年排名第六）。旗下药品修美乐从2012年击败辉瑞的立普妥开始，蝉联“药王”宝座长达9年之久，上市以来累计销售额超过1800亿美元。尽管该药“专利悬崖”近在眼前，但艾伯维的修美乐存在较强的“长尾效应”，后续新上市的JAK抑制剂Skyrizi、Rinvoq也可以减弱这一影响。在三季报后的电话会议上，艾伯维公司高管多次表示，Skyrizi和Rinvoq有望在今年实现超过75亿美元的总销售额，远远超出最初的预期，并实现超过修美乐峰值收入的目标，成为取代修美乐的选择。另外其抗癌药物Venclex也是潜力增长支柱之一。

02
谁又会不敌时代洪流，不温不火甚至黯然失色？

在时代洪流中，又有哪些MNC最终沦落到不温不火甚至黯然失色的地步呢？

按照2021年-2028年年复合增长率计算，排名靠末的有疫苗四巨头之一GSK，不仅今年市值较往年跌落幅度较大，且期间营收年复合增长率也排名较后；创新之王“再生元”亦有些难守往日辉煌，期间复合增长率为-0.03%；诺华、BMS年复合增长率也在1%左右徘徊。

细细数来，GSK近年来一直被阴影笼罩，颇有些四面围城：重磅管线临床进展接连遇挫、消费者健康业务剥离业绩下滑、精简制药和疫苗业务及高管团队、深陷Zantac诉讼……
为了专注疫苗和特药，今年7月，在念叨数月后，GSK正式分拆剥离消费者健康业务。不过，此次剥离，短时间内，对GSK势必会造成业绩损失，如消费者健康业务曾在2020年以销售超100亿英镑为GSK贡献了近三成收入。此外，GSK对其制药和疫苗业务也展开一系列精简，并调整其高管团队。10月消息称，GSK疫苗负责人Roger Connor将离职，一时也引发诸多业内人士关注。

除了“拆分”“精简”大动作不断，今年以来，GSK产品管线同样经历了一连串失利。

11月22日，GSK在肿瘤业务方面再遇挫折。该公司宣布将停止在美国销售其血癌药物Blenrep，该药物在2020年得到FDA快速批准，被批准用于以前接受过至少4种疗法的复发或难治性多发性骨髓瘤患者。值得一提的是，该药物2021年实现了8900万英镑的全球销售额，其中约三分之二来自美国，此次退出美国市场对于GSK业绩影响可想而知。

除了Blenrep，GSK其它药物研发进展也并不理想，如因疗效不佳，不得不提前终止Gepotidacin两项III期EAGLE-2和EAGLE-3研究；一项针对单克隆抗体Otilimab的研究也未能达到目标……

不仅受困制药业务的裹足不前，GSK还深陷Zantac诉讼威胁中。因在Zantac药物中发现了可疑的致癌杂质，伴随着致癌争议，关于该药物的法律诉讼也纷至沓来，GSK等制药商被指控未能提示用户该药物健康风险，曾因该诉讼股价大幅下降。

或正因如此，GSK在今年剥离其消费者部门后规模缩小，同时受到一系列管线失利及Zantac 诉讼威胁的打击，市值下滑，从2019年排名第9一度下滑到2022年排名17。按照年复合增长率计算，GSK 2028年营收505亿美元。

即使如此，GSK今年以来仍展开大肆并购之路，构建产品版图。4月，GSK以19亿美元现金收购美国生物科技公司Sierra Oncology，以加强其血癌业务；5月底，GSK表示将以33亿美元的价格收购临床阶段生物制药公司Affinivax。

除了GSK，再生元和诺华等药企也同样不太“乐观”。国内Biotech对标对象“再生元”到2028年也开始有些疲乏，创新之王或难守往日辉煌。财报显示，再生元2021年营收160.72亿美元,同比增长89%；再生元2022年第三季度营收为29.36亿美元，同比下降15％。其2021年到2028年年复合增长率为-0.03%，预计2028年营收为132亿美元。

类似情况的还有诺华。近年来，诺华全球销售额和净利润名列前茅，且产品线众多，涉及治疗领域包括生物仿制药、心血管、肾脏、血液学、免疫学、神经科学、眼科、呼吸与过敏、实体肿瘤等。但长期以来，诺华便因缺乏超级重磅新药被时常诟病。按照年复合增长率计算，2028年营收也露出了疲软状态。

03
全球药企洗牌潮中，哪些中国公司有一争之力？

如果将目光放回国内，同样以2028年为期，是否有哪家医药公司能担起在全球舞台上有一争之力的希望？
从市值和营收数据来看，当下医药企业的规模和全球医药巨头还相去甚远。“一哥”恒瑞医药市值仅在2600亿左右，约等于360亿美元，是当前GSK市值的一半。

事实上，恒瑞医药的市值和这些跨国医药巨头市值一度接近。

2018年Q2，GlobalData发布全球药企市值TOP25榜单，恒瑞超越武田制药首次进入，排名第24位，彼时市值刚突破2000亿元。到2020Q1，GlobalData再发布该榜单时，恒瑞医药市值约合570亿美元，已经超越再生元、Biogen（渤健），并接近拜耳的573亿美元。

2020年6月22日，恒瑞医药盘中市值首次突破5000亿元，赶超当时拜耳的670亿美元，离吉利德的970亿美元市值看起来只有一步之遥，排在吉利德前面的就是GSK和赛诺菲。从这个维度看，当时恒瑞已经是在与市值TOP20的全球药企同台PK，甚至是在向TOP10的MNC发起挑战。

峰回路转，短短三年里，全球药企都在剧烈的外部环境变化和内在调整中震荡波动。恒瑞医药的市值一跌再跌，被寄予厚望的biotech公司们也在寒冬中挣扎，国内和全球的差距再次显露出来。

回归到本质，市值只是资本市场对药企的定价权表现之一，在股价、市值抑或涨跌背后，产品和技术才是永恒的硬指标，未来的竞争看点也正来自于此。

Evaluate Pharma总结的全球市值排名前十八的药企中，除了大型制药公司外，同样不乏福泰制药、再生元这些拥有核心技术实力的成长型公司，放眼看去，目前国内可与之对标的只有国际化能力不弱的百济神州，但从规模来看，百济当下才到Biopharma阶段，治疗领域还是聚焦在肿瘤板块，远未做到Big pharma的多元化。

中信证券投行部医药组负责人程杰在第五届中国医疗健康产业投资50人论坛中曾指出，想要成长为千亿市值的医药企业，首先要创新，企业能够在所处领域产出创新产品；第二点则是实现产品商业化，实现收入；第三点则是在拥有资金实力后进行合理并购与整合；最后一点则是国际化视野，“特别是中国的医疗体制改革以后，全球化的视野，无论是做全球药品的注册，还是商业化都非常重要。”

创新、商业化在过去两年医药机构的发展过程中，已经成为全行业的共识，但从行业实际情况来看，并购和整合始终还停留在认知层面而不是实际运营中，大药企们对于并购的积极性还在发酵中。

在与全球药企“共比高”的未来，国内药企能交出一份不让人失望的答卷吗？