专业药房领域的新势力——思派健康、圆心科技更新了招股书，两家企业即将上市。

整理 | 权公子

伴随着“惠民保”等健康险的高增长发展红利，已有两家健康服务提供商向港交所提交招股书，分别是圆心科技和思派健康。这两家公司都剑指专业药房，并且都获得了腾讯的大手笔投资。

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思派健康的第一个大股东为腾讯

近日，思派健康科技有限公司（下称“思派健康”）在港交所递交招股书，准备在港交所主板上市，摩根士丹利和海通国际为其联席保荐人。

根据最新招股书，2019-2021年的最近三年，思派健康收入增长迅猛，分别为10.4亿元、27.0亿元和34.7亿元。同时，2020年思派健康的毛利率经过下跌后，于2021年再次回升。2019-2021年毛利率分别为7.9%、6.9%、8.2%。
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随着收入增长，思派健康的净亏损幅度再次攀升。据最新招股书显示，2019-2021年，思派健康的净亏损额度分别为5.96亿元、10.4亿元和37.5亿元。

思派健康目前经营三条业务线，包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）及供应商与支付方解决方案（PPS）。

在PRS业务线中，思派健康从事SMO（临床试验现场管理组织）业务，以支持制药公司从I期到IV期临床试验的药物研发过程，也为上市后创新药物提供真实世界研究服务。

PBM业务线包括特药药房及以患者为中心的增值药师服务，专注于治疗肿瘤及其他危重疾病的特药。PPS经营的主要业务为商业健康保险计划。

这三大业务的底层逻辑可以理解为：从SMO构建的医疗网络起步，接着打造特药药房，随后进一步打通商保支付，最终形成多层次的医疗保障网络。

根据招股书显示，在2019年、2020年及2021年，公司来自卖药（PBM服务）的收入分别占总收入的83.1%、91.9%及90.3%。可以看出，思派健康营收主要还是来自DTP药房业务。

截至2021年12月31日，思派健康在中国内地除西藏及青海以外的所有省级行政区经营91家DTP药房，其中73家是医保定点药店，42家获得“大病医保双通道资质”。

根据灼识咨询的资料，以2020年全年收入计，思派健康的PRS经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织“SMO”，公司的PBM经营着最大的私营特药药房。

公开资料显示，思派健康于2015年成立，从A轮至F轮，思派健康一共完成了8轮融资，总金额超30亿人民币，背后的投资方包括腾讯、富达投资旗下的投资基金、时代资本、 IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等，以及近两年在医疗和生物科技上市中的二级市场专业投资人如Hudson Bay、Octagon、3W等。2022年10月25日，腾讯通过全资附属公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on共同拥有思派健康27.77%的股份，成为其第一大股东。

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圆心科技2022年1-8月营收46.89亿元

此外，10月21日，圆心科技更新招股书，继续推进港交所上市进程。　

目前，圆心科技的主营业务分为院外综合患者服务、供给端赋能服务、医疗产业端赋能服务三大板块。2019年至2022年1-8月(简称“报告期内”)，公司营收分别为23.52亿元、36.29亿元、59.38亿元、46.89亿元，期内亏损分别为2.01亿、3.63亿、7.57亿和5.30亿元。其中，以“卖药”为实质的院外综合患者服务营收占比均超过95%。

今年1-8月，圆心科技院外综合患者服务的营收占比为95.3%，供给端赋能服务和医疗产业端赋能服务营收占比分别为0.8%、3.9%，而后两者的毛利率均在45%左右，远高于前者的6.1%。

在这一“医-药-险”模式中，圆心科技通过“医”“药”两个板块积累对患者的大量认知，并支持“险”板块的业务。如借助广泛的患者覆盖和医生网络为医药公司提供市场推广服务；建立保险科技平台，提供理赔处理、风险控制、第三方管理和市场推广服务；并在这一过程中，整合医疗资源，进一步解决患者需求。换而言之，院外综合患者服务板块不光是公司目前的营收大头，更是公司商业闭环、走向高毛利率业务的流量入口。

招股书显示，截至今年8月末，圆心科技拥有314家药房，单个药房平均配备2名专业药师。其中，267家位于医院附近1公里以内；国家医保指定药房、大病医保双通道药房分别为219家、81家。这一数据远多于同样聚焦特药的思派健康。后者今年10月27日更新的招股书显示，其特药药房数目为102间，医保指定药房和双通道药房分别为76家、47家。

公开资料显示，目前，圆心科技共完成了11轮融资，融资金额超60亿。最近一轮融资发生在2021年8月，为超15亿元F轮融资，由红杉资本、易方达、中银国际、渶策资本、未来启创等联合投资，投后估值超270亿元。

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多数DTP药房处于亏损，“流血”冲刺上市

随着DTP药店在特药销售扮演着越来越重要的角色，且创新药在上市时大多需患者自费，进医院非常困难，且受零加成的影响等等，使得DTP药店对于特药渠道方面非常重要。然而，DTP药房目前仍面临毛利率低、运营成本高、人才培养的投入高等压力，所以DTP业务整体的利润率还是比较低。

大部分中小型DTP业务并不具备体量优势，想要盈利面临的挑战艰巨。其中，DTP药房的新三系以圆心科技、思派大药房、零氪科技为主，虽然，短短三年间异军突起，却难逃亏损状态。

目前，除了早期布局DTP业务的企业，大多数新开办的DTP药房是亏损状态。大批DTP药房面临转型，其中有的积极争取“双通道”资质。

尽管利润难求，但大多数上市公司仍将DTP品种作为引流产品，做大营收。根据中康CMH数据，2021年DTP市场销售规模达507亿元，占整个药品零售终端的13.1%，DTP门店数量和总体规模均保持双位数快速增长。

在规模增长的过程中，DTP业务已经实现从1.0发展到3.0阶段：批零一体、连锁及区域连锁DTP、新三系同台竞争；随着2021年京东DTP全国布局，电商巨头携新物种跨界入场。

在“双通道”政策的加持下，DTP药房必然会继续增加市场规模。中国医药物资协会DTP委员会秘书长张小平表示，预计到2025年，我国DTP及专业药房的市场规模将达到2200亿。“双通道”政策的逐步落实将深刻影响我国专业药房业态。预计到2030年，零售药房渠道占中国药品终端市场的比例将达到25%左右。