资本对于产业的推动作用不可忽视。对于大型药企来说，并购是其全球化业务扩张和布局的重要手段。而且，为了应对自身产品专利悬崖、获取新产品、保持业绩的持续增长，药企出去寻觅“可口”的猎物是最佳解决途径。

不过，“买买买”并不是总能买到适合的。有时候可能撒出了一笔巨款，换来的却是一场噩梦。一个典型的案例就是拜耳收购孟都山（该案例收购的是农业公司，下述就不予以列出），直到现在其关于农达除草剂致癌的诉讼还不断，并为此裁员数万人。下面笔者根据Fierce pharma及SVB Leerink统计并评选出的近十年来最失败的并购案例，遴选出了6个并购金额超100亿美元的案例与大家分享。

图表1：近十年最失败的6起百亿级医药并购案例

来源：Fierce pharma，SVB Leerink，中康产业资本研究中心

1、强生收购Actelion

Actelion是一家瑞士的生物制药公司，其主要致力于罕见疾病的药品研发。在被收购前，其在肺动脉高压（PAH）领域算是一枝独秀。在口服、吸入与注射中都有成熟产品，彼时已上市5个产品，且是公司的主要盈利来源。

而强生欲收购Actelion的意图也十分明显：希望Actelion（PAH药物）能和杨森制药业务产品形成强势的互补。从短期看，强生希望Actelion能填补其明星药物在专利到期后可能面临的仿制药竞争失利情况；从长期看，Actelion能够有力补充强生在罕见病领域的产品组合。

当时，不光是强生看中了Actelion，赛诺菲也曾向Actelion抛出了橄榄枝。不过最终，强生以300亿美元的高价达成收购协议。然而，从目前的结果来看，该笔收购并不成功。SVB Leerink的分析师发布的一份报告表示，强生收购Actelion是一场旷日持久的战斗，也是近十年中最糟糕的生物制药收购之一，因为这笔交易不会在强生的有生之年创造价值，反而会带来约150亿美元的损失。

2、拜耳收购默克的消费者健康业务

“此次收购对拜耳来说具有里程碑意义，我们将通过自身增长和补强收购，继续扩大我们在充满吸引力的非处方药领域的业务，”拜耳集团首席执行官马尔金• 戴克斯博士曾在该收购交易完成交割的时候（2014年10月1日）表示。

彼时，其收购默克公司的保健消费品业务主要包括治疗感冒、过敏、鼻炎和流感、皮肤病产品（包括防晒），还包括足部健康以及胃肠道类产品。最重要的品牌包括抗过敏产品Claritin（开瑞坦）、防晒产品Coppertone（水宝宝）、肠胃疾病产品MiraLAX以及抗感冒产品Afrin，在北美和拉丁美洲市场还有足部健康产品Dr. Scholl's（爽健）。这些品牌是对拜耳现有非处方产品组合的补充。

不过，在完成收购仅4年后，收购而来的两个明星产品防晒品牌Coppertone和足部护理药物Dr. Scholl在一次重大重组中被砍掉了。其实，自收购以来，该业务部门的经营状况就很糟糕，收购完全没有起来促进业务的作用，且收购价格大约是该部门产生收益的6.5倍。

3、吉利德收购Kite Pharma

近年来，CAR-T疗法逐渐成为肿瘤细胞免疫治疗的“新贵”，并被看做是癌症患者“治愈”的新希望。而Gilead斥重金收购的Kite Pharma可以说是细胞疗法的领军企业之一。该公司的首款CAR-T疗法Yescarta（axicabtagene ciloleucel）在难治性侵袭性非霍奇金淋巴瘤的治疗上取得了优异的成绩，并于2017年10月在美国FDA获批上市。

吉利德花费119亿美元重金收购Kite却不止是为了Yescarta这一款产品，而是为了整个开发抗癌细胞疗法的技术平台。此举当时也被拿来与2012年吉利德以112亿美元巨资收购了药明康德集团合作伙伴Pharmasset（获得了丙肝重磅产品，改变了丙肝治疗的格局）相比较：吉利德收购Kite后是否也会在细胞疗法领域带来同样重量级的改变？

从Kite唯一获得批准的产品目前的商业化价值来看，这款产品与预测的销售情况相差甚远。在2019年第三季度，Kite这款唯一获批产品Yescarta在全球的销售额仅为1.18亿美元。而在两年前吉利德收购Kite之时，曾预期Yescarta的年销售额峰值将会达到20亿美元。因此，Leerink Partners分析员Geoffrey Porges将该交易列为过去10年最糟糕的交易之一，指出该集团的交易“导致零价值”。

不过，从吉利德2019年年报来看，Yescarta在去年全年取得了4.56亿美元的销售业绩，相较于2018年全年2.64亿美元的销售业绩，实现了72.7%的增长幅度，这也是吉利德该年度除艾滋病药物Biktarvy之外，业绩增速最高的产品之一。可见，Yescarta目前还处于市场扩张期，未来的销售情况还是可以小小期待一下的。

图表2：吉利德Yescarta历年销售情况（亿美元）

来源：公司财报，中康产业资本研究中心

但是，吉利德所收购的Kite也为其招来了官司：Kite被BMS子公司Juno提起诉讼，称其侵犯相关CAR-T的专利权。而美国加利福尼亚的陪审团判定吉利德子公司Kite侵权，要求其赔偿BMS子公司Juno 7.25亿美元。

虽承受着销售额及专利赔款的双重打击，但吉利德方面仍然表示，“细胞疗法有潜力成为治愈多种癌症的基石……该领域是一个开拓性的平台，随之而来的是预期之内的挑战。我们仍期望Kite成为公司未来增长的重要推动力。”

4、赛诺菲收购Bioverativ

Bioverativ是渤健于2016年8月将其血友病业务剥离而来的独立新公司。也就是说，Bioverativ的业务主要专注于血友病和其它血液疾病的治疗与研究。由于是业务剥离而来的公司，因此Bioverativ的管线也继承了渤健的成熟血友病产品Eloctate（重组VIII因子Fc融合蛋白）和 Alprolix（重组凝血因子IX Fc融合蛋白）。

而赛诺菲花费上百亿美元收购了Bioverativ，主要是想为其他罕见血液疾病产品的增长提供一个新平台。然而，无奈对手太强。在交易完成约1年后，赛诺菲的高管就表示，罗氏血友病产品Hemlibra的成功上市，让Bioverativ的相关产品举步维艰。

5、安进收购Onyx

Onyx制药是一家专注于抗癌药开发的生物制药公司。而安进之所以会收购该公司，主要是看中了其核心产品——多发性骨髓瘤药物kyprolis。该药在上市第一年便获得6400万美元的收入，第二年几乎翻倍。因此，安进认为该药物有较大的增长潜力，特别是扩大适应症后销售额会加速增长。

然而事与愿违，由于适应症拓展未能按计划进行（2016年Kyprolis在对新诊断患者进行的3期临床试验中失败，错失了进入一线治疗的机会），再加上如强生的Darzalex、新基的Pomalyst等多个竞争对手快速崛起等原因，在2019年前三季度，Kyprolis的全球销售额为7.78亿美元，虽全年有望首次突破“重磅炸弹”门槛，但离预期值（20-24亿美元）甚远。而在美国，其Q3季度销售额已经出现同比下降的态势，由此看来，Kyprolis的销售峰值或许便定格在10亿美元上下，未来的销售趋势可以预见。而安进2019年的财报也证实了这一点，去年全年kyprolis的销售额为10.44亿美元。

图表3：安进Kyprolis历年销售情况（亿美元）

来源：公司财报，中康产业资本研究中心

总的来说，该药在6年的时间给安进带来的收入却不到50亿美元，而收购公司却用了104亿美元。由此看来，该笔收购并不能算上成功。

6、艾伯维收购Stemcentrx

为了获得癌症药物Rova-T，艾伯维在2016年花费了102亿美元的巨款收购了肿瘤药企Stemcentrx。当然，这也是艾伯维试图摆脱其对修美乐的依赖的一个动作。当时，Rova-T被看做是治疗小细胞肺癌的第一种并发症疗法。

但天有不测风云，艾伯维将之收购后，有关Rova-T的坏消息却不断传来：

2016年，美国临床肿瘤学会年会上一项I期研究的初步结果表明，Rova-T在26名（39％）高水平DLL3患者中有10名给药后出现反应，41名（68％）患者获得临床受益，中位生存期延长5.8个月（在历史平均水平之上微微改进）。

2018年，在一项旨在支持该药物用于三线小细胞肺癌治疗申请的II期试验中，其带来的客观缓解率仅为16％，中位生存期更是降低到5.6个月。这一结论迫使艾伯维放弃了为Rova-T疗法申请加速审批的计划。

同年12月，艾伯维表示“将在数据监测委员会发现接受标准化学疗法的患者实际上比Rova-T组的患者寿命更长之后，停止该项研究”。
2019年8月，艾伯维正式宣布退出Rova-T相关试验！

原本，艾伯维还期待Rova-T的年销售峰值达50亿美元，并用其填补修美乐在专利到期后的空缺。然而，现实却给了其重重的一击。随着Rova-T相关试验的停止，留给艾伯维的只有收购Stemcentrx后的伤害。

结语：收购往往是企业为了丰富自身产品线、获得重磅产品或技术平台等的一种手段。而上述收购案的并购金额都达百亿级，最低102亿美元，最高达300亿美元。以上每一起收购如果成功，或带来巨大的行业震动，或诞生重磅炸弹。

然而，由于所收购公司的产品销售不达预期、产品研发情况（包括适应症拓展）不达预期或市场竞争激烈等情况影响，最终并购后公司没收到预期效果甚至出现了利益受损的情况。可见，即使是收购经验丰富的大型药企，也会出现并购翻船的时候。机会总是与风险共存！