作者：吴秀清

最近2个月，二级市场的白马股行情如火如荼，医药板块中的几大白马股出尽风头，其中恒瑞医药、华东医药、云南白药、东阿阿胶都出现连续上涨的行情。下面主要从财务报表角度分析下这四家公司。

净资产收益率

股神巴菲特对投资标的的选择是慎之又慎，而ROE（净资产收益率）这个指标是股神最为看中的一个选股指标。ROE又是由公司税后净利润/净资产得来，这个指标是对一个企业经营管理的综合评估，数值越高代表这个公司越好。而净利润率、负债率、分红三个数据对ROE影响较大。

过去5年ROE数据（平均值，%）

从这一组数据可以非常清晰地看出，这四家公司的经营管理能力远远高于市场和行业平均数。恒瑞的数据最为平稳，正如公司给大家的感觉一样在稳步向前。恒瑞之所以低于华东主要还是研发投入上太给力了，不但研发投入高而且还全部费用化，另外就是华东负债率长期比较高，而恒瑞负债率长期比较低。

华东则是因为2016年完成了定增而出现了大幅下滑，但依旧是四家公司中最为给力的。白药最近四年连续下滑也是情理之中，公司利润增长越来越乏力，分红比例也不提高，现金资产越来越多，都留在账上每年买理财产品，自然拖累整体资产回报率。

阿胶也是逐年下滑，公司不提高分红，留着钱都在屯驴皮了。

净利润率

净利润率是一个公司盈利能力的体现，药价长期来看会不断走低，整个行业的净利润率也在持续性下滑，但4家白马公司的净利润率都强于行业水平。

净利润率（%）

恒瑞近两年净利润率有比较好的提高，主要是在海外找到突破口，产品在海外市场利润率比较可观（董事长开玩笑说过，我们海外找好代理后回来发货，接着就可以数钱了）。

华东净利润率较低主要是医药商业业务规模较大，但是却逐年逆市上涨，主要还是中美华东规模增长较快带动净利率不断提高。

白药2013年转让房地产业务有一次性收益造成突然大幅提高，整体净利润率比较稳定。

阿胶时高时低跟驴皮涨价和产品涨价有一定关系。

负债率

负债率越低的公司财务风险就越低，但不是负债率越低越好，适当的负债可以提高回报率。医药行业的负债率相对整个市场都是比较低的。如果两家公司分红和ROE是相同的，负债率低的那个公司就更有竞争力。

负债率（%）

恒瑞负债率长期比较低，roe又能保持较高水平，确实显示出公司不一般的竞争力。华东负债率长期比较高主要还是医药商业这块规模比较大又比较占用资金，现在两票制推广后对华东来说更有压力，医药商业在存货和应收账款上还会占用更多的资金。白药和华东相似也有一块商业业务，但白药负债率情况比较好，主要原因是牙膏业务逐渐进入成熟期能给公司提供很好的现金流支持。阿胶近几年都出现比较好的下降趋势。

结 语

财务分析通常就是横向纵向的对比，分别与市场和行业对比后就能清晰看出这四家公司具有一定的竞争力。这几个指标虽然比较简单但还是非常有说服力的。

原标题：医药「大白马」财务数据透析