原创 | 沐沐

2019年，初创药企的融资环境有所降温，但这并不是因为资金缺乏，而可能与私人投资者担心资本过剩的长期影响有关。不过，虽说融资环境降温，但生物制药行业去年整体的融资情况并未受很大的影响。

据Evaluate Pharma的数据显示，从融资规模上看，去年生物制药行业的总投资金额达到了139亿美元，虽说与2018年相比，2019年的平均融资金额较其峰值有所下降，但却仍处于较高水平，为36.7百万美元；从融资数量上看，去年生物制药行业有396起融资事件，虽说这是自2010年以来首次融资数量降到了400以下，但从大型融资的数量上看，那些金额超亿级的融资事件的发生频率几乎没有放缓。

图表1：2015-2019年生物制药行业风险投资情况（只关注制药商，不包括医疗技术、诊断技术和基因组学，下同）

来源：EvaluatePharma，中康产业资本研究中心

图表2：2015-2019年各季度全球生物制药风险投资情况

来源：EvaluatePharma，中康产业资本研究中心

由此看来，资金更加明显地集中在越来越少的初创企业手中。资本的集中反映了一种投资策略的转变，且其对风投公司的影响也逐渐显现。2019年，风投公司从投资一家制药企业到以并购的方式退出的中位时间显著下降，另外，从历史数据来看，其以IPO方式退出的中位时间相对并购退出的时间更短，而2019年其以IPO方式退出的中位时间也有略微的减少。当然，后者要受股市接受度的影响。另外，预计今年风险投资行业的一个重要摇摆因素是公众对一些高风险产品的接受度。

图表3：风投公司从投资制药企业到退出的时间

来源：EvaluatePharma，中康产业资本研究中心

单就并购而言，私人领域的并购之轮正日益受到分段交易结构的推动。据Vantage发布的另一份制药公司的评估数据显示，在整个2019年私人并购交易中，使用或有支付机制（指在并购交易中买卖双方为解决估值分歧，依据标的资产未来业绩等条件的达标程度来调整支付款项的一项合约规定）的私人并购交易的比例跃升至近60%，大大高于前两年。而随着许多治疗领域标的估值的进行，风险投资者别无选择，只能接受这种条款设置。

另外，该评估数据还突显了与风险投资行业相关的另一个值得关注的潜在趋势：过去五年，生物制药领域的私人收购的数量（无论是绝对数量还是占所有交易的比例）在大幅下降。这一方面是因为那些受风险投资支持的企业目前资金充足，因而没有必要抛售；另一方面，在一些上市公司的公开交易中，其风险投资人在并购时可能会保留一部分权益，如Synthorx或Armo Biosciences公司。

图表4：2015-2019年生物制药领域并购私人企业和上市企业数量情况

来源：EvaluatePharma，中康产业资本研究中心

而且随着投资者财团的规模越来越大，每一次收购可能都会使更多的投资者受益。不过，尽管如此，在风险融资数量不断下降的同时，私人交易的减少也是一个值得关注的趋势。

当然，从另一方面看，这对于风险投资领域可以说是一个巨大的利好：无论是在大型制药公司还是其他领域，其投资组合中的公司都有充足的买家和合作伙伴。比如近年来一些大型生物技术公司的产品管线缺乏，这就催生了一批现金充裕的收购者。显然，还有很多有限合伙人——风险投资基金的投资者——愿意花巨额获取生物药。

在某些情况下，这种资本过剩已导致标的估值达到了令人瞠目结舌的水平。这无疑在很多方面引起了不合理的预期。另外，初创企业数量的下降是否重要，这个问题尚未得到真正的回答。不过很明显，这些都和风险投资领域业务的蓬勃发展有关，而且其盛行的一句口头禅似乎是：if you’ve got it, spend it。

参考来源：

1、Biopharma venture financing retreats, but not by much

2、As takeouts of private companies dip, investors grease the deal wheels